Q1杠杆贷款发行人盈利增长9%，创2022年以来最快增速

Q1杠杆贷款发行人盈利增长9%，创2022年以来最快增速

PitchBook旗下LCD最新数据显示，第一季度公开披露财报的杠杆贷款发行人整体经营表现继续改善。样本企业的EBITDA同比增长9%，为自2022年第三季度以来的最快增幅；同期营收同比增长8%，同样为2022年第四季度以来的高位。

发行人盈利与收入继续扩张

根据LCD跟踪的样本，杠杆贷款发行人在过去数年中一直保持正增长趋势。自2021年以来，该群体的盈利和营收总体延续上升态势，但在2023年至2025年期间，盈利增速通常维持在2%至5%的区间。进入当前季度后，增长动能明显增强，显示企业经营面在高利率和外部环境波动背景下仍具韧性。

LCD的统计样本包括160家在Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数中、且公开披露业绩的发行人。这些发行人对应约1840亿美元的贷款本金，占指数中发行人数量的14%、金额的12%。

信用指标同步改善

除盈利增长外，信用指标也出现一定改善。样本发行人的平均杠杆率降至5.01倍，低于此前六个月的5.04倍。尽管下降幅度有限，但这一水平仍低于2020年的峰值6.41倍，与2021年以来约5.05倍的季度均值基本接近。

利息保障倍数升至4.90倍，高于上一季度的4.67倍，为2023年第一季度以来的高点。尽管如此，该指标仍较2022年接近6倍的水平有所回落。

在计入资本开支后，发行人的现金流覆盖利息支出的倍数升至3.47倍，高于上一季度的3.36倍，但低于2024年第四季度的3.65倍。LCD指出，随着企业为适应快速变化的技术环境和全球供应链调整而增加资本支出，额外的现金流覆盖能力对借款人仍然关键。

风险信号也在增加

尽管整体数据改善，LCD同时指出，部分发行人的信用压力有所上升。样本中被定义为“outer edge”的发行人比例在最新季度上升，其中杠杆率超过7倍的发行人占比升至17%，现金流覆盖低于1.5倍的发行人占比升至22%。这两个比例均较2024年第四季度分别上升1个百分点。

不过，这些水平仍明显低于2020年危机时期的读数：当时有35%的样本发行人处于高杠杆区间，29%的发行人现金流覆盖极为有限。

市场分化特征仍然明显

LCD认为，第一季度杠杆贷款发行人的表现反映出该资产类别的韧性，但内部结构分化也在扩大。一部分企业受益于稳定的需求和经营改善，推动整体盈利增长；另一部分企业则面临更高的资本开支、融资成本和现金流压力，信用指标继续承压。

这一趋势也与投资级企业盈利表现形成呼应。BofA Global Research近期数据显示，投资级企业中位数盈利在第一季度同比增长8.1%，为2021年以来的高位。不过，该机构同时提到，企业现金余额出现了较明显的季节性之外下滑，而资本开支增速也超过5%，显示企业资金配置仍在调整。

关于LCD与样本范围

LCD的统计基于在Morningstar LSTA美国杠杆贷款指数中公开披露业绩的发行人，覆盖了美国杠杆贷款市场中具有可比财务数据的样本企业。相关数据主要用于跟踪盈利、收入、杠杆、利息覆盖和现金流覆盖等核心信用指标的变化。

行业背景

杠杆贷款市场通常与企业并购融资、再融资和资本结构调整密切相关。对于投资者和贷款机构而言，EBITDA、营收增长、杠杆率和利息保障倍数是衡量借款人信用质量的重要参考指标。第一季度数据表明，在宏观不确定性仍存的背景下，部分借款人继续展现经营弹性，但市场内部的分层现象也值得持续关注。