Q1レバレッジローン発行体の利益成長は9％となり、2022年以来最速の伸びを記録した

Q1レバレッジドローン発行体の利益成長が9%と、2022年以来の最速伸びを記録

PitchBook傘下のLCDの最新データによると、第1四半期に決算を公表したレバレッジドローン発行体全体の業績は引き続き改善した。サンプル企業のEBITDAは前年同期比9%増となり、2022年第3四半期以来の最速の伸びとなった。同期間の売上高も前年同期比8%増と、こちらも2022年第4四半期以来の高水準だった。

発行体の利益と収入は引き続き拡大

LCDが追跡するサンプルによれば、レバレッジドローン発行体は過去数年間にわたり一貫してプラス成長を維持してきた。2021年以降、このグループの利益と売上高は総じて上昇基調を保っているが、2023年から2025年にかけては利益成長率は通常2%から5%のレンジにとどまっていた。今四半期に入ると成長モメンタムが明確に強まり、高金利と外部環境の変動下でも企業業績が底堅さを示している。

LCDの統計サンプルには、Morningstar LSTA米国レバレッジドローン指数に含まれ、かつ業績を公表している160社の発行体が含まれる。これらの発行体に対応するローン元本は約1840億ドルで、指数内の発行体数の14%、金額の12%を占める。

クレジット指標も同時に改善

利益成長に加え、クレジット指標にも一定の改善が見られた。サンプル発行体の平均レバレッジ倍率は5.01倍へ低下し、過去6カ月の5.04倍を下回った。低下幅は限定的だが、この水準はなお2020年のピークである6.41倍を下回り、2021年以降の四半期平均である約5.05倍にもおおむね近い。

インタレスト・カバレッジ・レシオは4.90倍へ上昇し、前四半期の4.67倍を上回って、2023年第1四半期以来の高水準となった。それでもなお、この指標は2022年におよそ6倍近くあった水準からは低下している。

設備投資を考慮した後の、利息支払いをカバーするキャッシュフロー倍率は3.47倍へ上昇し、前四半期の3.36倍を上回ったが、2024年第4四半期の3.65倍を下回った。LCDは、企業が急速に変化する技術環境やグローバルサプライチェーンの調整に対応するために設備投資を増やすなか、追加的なキャッシュフロー・カバレッジ能力が借り手にとって依然として重要だと指摘した。

リスクシグナルも増加

全体データが改善する一方で、LCDは一部発行体のクレジット圧力が高まっているとも指摘した。サンプルの中で「outer edge」と定義される発行体の比率は最新四半期に上昇し、レバレッジが7倍を超える発行体の割合は17%へ、キャッシュフロー・カバレッジが1.5倍未満の発行体の割合は22%へ上昇した。これら2つの比率はいずれも2024年第4四半期から1ポイント上昇した。

ただし、これらの水準は依然として2020年の危機時の数値を大きく下回っている。当時はサンプル発行体の35%が高レバレッジ帯にあり、29%の発行体はキャッシュフロー・カバレッジが極めて限られていた。

市場の分化傾向は依然として鮮明

LCDは、第1四半期のレバレッジドローン発行体の業績がこの資産クラスの底堅さを示す一方で、内部の構造的な分化も拡大していると見ている。LCDは、第一四半期のレバレッジド・ローン発行体の業績が、この資産クラスのレジリエンスを示している一方で、内部の分化も拡大していることを反映しているとみている。ある企業群は、安定した需要と業務改善の恩恵を受け、全体の収益成長を押し上げた。一方で、別の企業群は、設備投資、資金調達コスト、キャッシュフローへの圧力の高まりに直面しており、信用指標は引き続き下押し圧力を受けている。

この傾向は、投資適格企業の収益動向とも呼応している。BofA Global Researchの最近のデータによると、投資適格企業の中央値利益は第一四半期に前年同期比8.1%増となり、2021年以来の高水準となった。ただし同機関は同時に、企業の現金残高が季節性要因を超えて大きく減少していること、また設備投資の伸びも5%を上回っていることを指摘しており、企業の資金配分はなお調整局面にあることを示している。

LCDとサンプル範囲について

LCDの集計は、Morningstar LSTA米国レバレッジド・ローン指数で業績を開示している発行体に基づいており、米国レバレッジド・ローン市場における財務データ比較可能なサンプル企業を対象としている。関連データは主に、利益、売上高、レバレッジ、利払いカバレッジ、キャッシュフローカバレッジといった主要な信用指標の変化を追跡するために用いられる。

業界背景

レバレッジド・ローン市場は通常、企業のM&A資金調達、借り換え、資本構成の調整と密接に関係している。投資家や貸し手にとって、EBITDA、売上高成長率、レバレッジ比率、インタレスト・カバレッジ・レシオは、借り手の信用力を測る重要な指標である。第一四半期のデータは、マクロの不確実性がなお残る中でも、一部の借り手が引き続き事業の弾力性を示している一方、市場内部の階層化にも継続的な注目が必要であることを示している。